Sabancı Holding Analist Toplantısı Notları (2025/9)

Operasyonel ve Finansal Performans

Holdingin konsolide gelirleri 9 aylık dönemde yıllık bazda %1 artarken, çeyreksel bazda %3 oranında geriledi. FAVÖK marjı, 9 aylık dönemde 134 baz puan, üçüncü çeyrekte ise 35 baz puan artarak kârlılıktaki iyileşmeyi sürdürdü. Banka dışı segmentte 0,4 milyar TL net kâr (9A24: 4,5 milyar TL zarar) kaydedildi. Operasyonel nakit akışı 53 milyar TL’ye ulaşarak FAVÖK ve nakit yönetimiyle desteklendi. Net borç/FAVÖK (banka dışı) 1,7x seviyesinde kalarak hedef aralık olan 2x’in altında korundu. Holdingin nakit pozisyonu 14 milyar TL’den 12 milyar TL’ye gerilerken, Sabancı Climate Technologies’e yapılan sermaye katkısı bu kalemde düşüş yarattı. Net aktif değer (NAD) 9,4 milyar dolara yükseldi.

Banka ve Finansal Hizmetler

Bankacılık tarafında Akbank, 2025 yılı üçüncü çeyreğinde kârlılık ve marjlarda belirgin bir iyileşme kaydetti. Sermaye yeterlilik oranı %17,2, Tier 1 oranı ise %13,6 seviyesinde gerçekleşti. Çeyrek boyunca TL mevduatlarda pazar payı kazanımları devam ederken, dengeli fonlama yapısı sayesinde kredi büyümesi sürdürülebilir biçimde yönetildi. Swap dahil net faiz marjı çeyreklik bazda 70 baz puan artarak %2,7 seviyesine yükseldi. Ücret ve komisyon gelirlerindeki artış, operasyonel gelir/gider oranını %104’e taşıdı. Özkaynak kârlılığı çeyreksel olarak %17,7’den %21’e yükseldi.

Risk maliyetleri tarafında temkinli yaklaşım korundu. Sorunlu alacak oranı sınırlı kalırken, ikinci ve üçüncü aşama kredilerin brüt portföy içindeki payı %9 seviyesinde sabit seyretti. Enflasyonun kademeli olarak gerilemesiyle birlikte, bilançoda parasal pozisyon kayıplarının azalması ve net kârın iyileşmesinin devam etmesi bekleniyor.

Finansal hizmetler sektöründe Agesa’da hayat sigortası brüt prim geliri, 2025'in ilk dokuz ayında yıllık bazda %52 artışla 23 milyar TL'nin üzerine çıktı ve sağlık sektörünün artan katkısından da faydalanarak 3. çeyrekte yıllık bazda iki katına çıktı. Hayat dışı sigortacılıkta Aksigorta’da ise daha düşük prim üretimi stratejik olarak kârlılığı ve sermaye yeterliliğini en üst düzeye çıkaracak şekilde optimize edildi.

Enerji

ABD’deki büyüme projeksiyonları kapsamında Teksas’taki 156 MW ‘Pepper’ ve 130 MW ‘Lucky 7’ güneş enerjisi santralleri satın alındı. Sabancı Climate Technologies’e yapılan toplam sermaye katkısı 362 milyon ABD dolarına ulaştı. Türkiye’de enerji üretim kapasitesi 4,2 GW’ı aşarken, YEKA-2 projeleriyle 2023’ten bu yana 414 MW, yalnızca 2025 içinde ise 330 MW yeni kapasite devreye alındı. Enerjisa Üretim, yağışlardan kaynaklı zayıf hidrolojik dönemi yeni rüzgâr kapasitesiyle telafi etti. Şirketin üretim hacmi yıllık %5 arttı. Elektrik fiyatlarındaki gerileme FAVÖK üzerinde baskı yarattı ancak parasal kazançlar ve vergi gelirleri net kârı destekledi. Şirket, EÜAŞ ile 2029 sonuna kadar geçerli olacak asgari 75 $/MWh fiyatla satış sözleşmesi imzaladı. Devam eden yatırımlar nedeniyle Enerjisa Üretim’in net borcu 0,9x’ten 2,8x’e yükseldi.

Holding yönetimi, Enerjisa Üretim’in halka arzı için net bir tarihi bulunmadığını aktarırken, şirketin halka arzını piyasa koşullarının en uygun zamanda gerçekleştirmek istediklerini vurguladı. Şirketin kapasitesinin büyüdüğü ve ilerleyen dönemlerde bunun Enerjisa’nın potansiyel değerine katkı yapmasını beklendiği belirtildi.

Malzeme Teknolojileri

Çimsa, ABD Houston’daki 600 bin ton kapasiteli gri çimento öğütme tesisini devreye aldı. Uluslararası operasyonlar döviz-enflasyon farkına rağmen segment kârlılığını destekledi. Yurt içi talep, deprem bölgesi dışındaki ana pazarlarda zayıf kaldı. Alternatif yakıt kullanımı ve tesis verimliliği marj daralmasını sınırladı. Akçansa iç pazarda çeyreklik toparlanma gösterdi. Holding yönetimi, Akçansa ve Afyon için herhangi bir satış ya da yeniden yapılandırma planı bulunmadığını vurgularken, Akçansa’nın Türkiye’nin coğrafi olarak en avantajlı pazarlardan biri olduğunu aktardı. Kordsa’nın lastik iş kolunda küresel rekabet nedeniyle yeniden yapılanmaya gittiğini aktaran yönetim, şirketin kompozit segmentinde ise Boeing üretim hacminin yüksek seyretmesiyle güçlü performans elde ettiğinin altını çizdi.

Dijital & Perakende Segmenti

Dijital segmentte FAVÖK artışı, Bulutistan’ın katkısı ve operasyonel verimlilikle desteklendi. Bulutistan, Birleşik Krallık ve Özbekistan operasyonlarıyla uluslararası varlığını genişletti. Perakende elektroniğinde Teknosa’da yüksek marjlı ürünlere odaklanma ve stok optimizasyonu marjları destekledi. Gıda perakendesi tarafında (Carrefoursa), talep zayıf seyrini sürdürürken, alternatif satış kanalları dengeleyici rol oynadı. Holding yönetimi Teknosa tarafında pazaryeri faaliyetleriyle Teknosa’nın büyüme sürecinde olduğunu ve şirketin bu konuda başarılı olduğu sürece dijital dönüşüm çabalarının bir parçası haline gelebileceğini aktardı. Carrefoursa tarafında ise mümkün olan en iyi performansı sağlamanın ana motivasyon olduğu belirtildi.

Net Aktif Değer

Holding yönetimi, şirketin net aktif değerinin (NAD) yaklaşık 9,4 milyar dolar seviyesinde olduğunu ve NAD kompozisyonunda bankacılık ve finansal hizmetler segmentinin ağırlığının enerji ve iklim teknolojileri segmentiyle eşitlenmiş durumda olduğunu vurguladı. Yönetim, bu yeni kompozisyonun holdingin gerçek değerini tam olarak yansıtmadığını düşünüyor.

Yönetim, mevcut piyasa koşullarında NAD iskontosunun yatırımcılar açısından hâlâ önemli bir fırsat sunduğunu ifade etti. Tarihsel veriler incelendiğinde, NAD iskontosunun en düşük seviyeye 2023 Mayıs döneminde, yaklaşık %20 seviyesine ulaştığı hatırlatıldı. Bu dönem, holdingin tütün varlıklarının satışını tamamlayarak gelirleri büyüme odaklı alanlara yönlendirdiği ve ABD’de yenilenebilir enerji kapasitesini artırma projelerini başlattığı stratejik bir eşik olarak öne çıktı.

Şirket, bugün de aynı stratejik yaklaşımı sürdürdüğünü; büyüme yatırımlarına devam ederek NAV iskontosunu azaltmayı ve yatırımcı değerini artırmayı hedeflediğini vurguladı. Yönetim, sürdürülebilir büyüme ve portföy çeşitlendirmesiyle birlikte holdingin değerinin zaman içinde piyasa değerine daha yakın bir şekilde fiyatlanacağına inandığını belirtti.