MLP Sağlık Analist Toplantısı Notları (2025/9)

Sektörel Görünüm

Yılın ikinci yarısında sağlık sektöründe fiyat ve tarife artışlarının sınırlı kalması, şirketlerin gelir büyümesini baskıladı. Sosyal Güvenlik Kurumu (SGK), 2024 Mayıs ayında yaptığı %50’lik tarife artışının ardından 2025 içinde yeni bir artış gerçekleştirmedi. Yeni düzenlemelerin 2026 Ocak ayında devreye alınması bekleniyor.

Şirket gelirlerinin yaklaşık yarısını oluşturan Türk Tabipleri Birliği (TTB) tarifelerinde ise yılın başında %20, Temmuz ayında da %20 artış yapılmış, birleşik bazda %44’lük artış sağlanmıştı. Ancak özel sigorta şirketleri, asgari ücretteki %30 artışı gerekçe göstererek TTB tarifesinin 10 puan üzerinde çalışmıştı. Bu nedenle temmuzdaki artış fiilen yalnızca %10 olarak yansımış oldu.

Bu durum, üçüncü çeyrekte sağlık hizmeti fiyatlamasında kayda değer bir artışın yaşanmamasına neden olurken, Medical Park yönetimi bu tabloyu “verimlilik odaklı büyümeyi hızlandırma fırsatı” olarak değerlendirdi. Şirket, gelir artışı sınırlı kalmasına rağmen maliyet yönetimi ve operasyonel verimlilikte kayda değer iyileşme sağladı.

Yönetmelik cephesinde ise Sağlık Bakanlığı’nın Özel Hastaneler Yönetmeliği’nde yaptığı değişiklik, hem fırsatlar hem de kısıtlamalar getirdi. Doktorların aynı ilde en fazla iki özel kurumda çalışabilmesi, bazı kadrolarda yeniden düzenleme gerektirdi. Şirket, gerekli kadro alımları ve ruhsat eklemeleriyle bu süreci sorunsuz şekilde tamamladı. Yeni düzenlemenin şirketin gelir, FAVÖK veya net kârlılığı üzerinde olumsuz bir etkisi beklenmiyor.

Ayrıca 2026 Mayıs itibarıyla özel sektördeki doktorların bordroya alınması düzenlemesinin, FAVÖK marjı üzerinde en kötü senaryoda 1–1,5 puanlık olası negatif etkisi olabileceği, ancak mevcut verimlilik artışının bu etkiyi dengeleyeceği belirtildi.

Operasyonel Performans

Medical Park yönetimi, üçüncü çeyrekte şirketin verimlilik alanında önemli gelişmeler olduğunu aktardı. Şirket, maliyet yapısını güçlendirerek uzun vadeli kârlılığı destekleyecek sağlam bir operasyonel model oluşturdu. Hasta profili ve ödeme kanallarında gözlenen değişimle birlikte, operasyonel verimlilikte önemli bir artış sağlandı. Tüm maliyet kalemlerinde yürütülen verimlilik çalışmaları sonucunda EBITDA marjı belirgin şekilde iyileşti.

Üçüncü çeyrekte ayakta tedavi gelirleri hacim ve dağılımdaki %3’lük artış ve %12’lik fiyat iyileşmesiyle yıllık bazda %15 yükseldi. Yatarak tedavi gelirleri ise hacim ve dağılımdaki %2 artış ve %4 fiyat artışıyla %6 büyüdü. 9 aylık dönemde EBITDA %11 artış gösterirken, üçüncü çeyrekte %14 artışla 3,9 milyar TL’ye ulaştı. EBITDA marjı aynı dönemde %11’e yükseldi.

Malzeme maliyetlerinin gelir içindeki payı 120 baz puan azalarak %11’e geriledi. Doktor giderlerinin payı yeni hastane açılışları ve sınıflandırma değişiklikleri nedeniyle 89 baz puan artarak %26,1’e yükseldi. Personel giderlerinin payı, dış kaynaklı personelin şirket bordrosuna dahil edilmesiyle 32 baz puan artarak %20’ye çıktı. Diğer giderlerde (enerji, kira, pazarlama dahil) tıbbi ekipman kiralama giderlerinin konsolidasyonu nedeniyle artış gözlendi ve gelirlerin %10,4’üne ulaştı.

Hasta hacminde ise yılın üçüncü çeyreğinde sektör genelinde gözlenen %1–2 seviyesindeki düşüş ekonomik koşullarla ilişkilendirildi. Şirket bu düşüşün sınırlı olduğunu, hasta sayısındaki zayıflığın performansı anlamlı ölçüde etkilemediğini belirtti. Yeni hastanelerde (İstinye Üniversitesi Live Hospital – Topkapı ve yeni alınan 150 yataklı hastane) operasyonlar planlandığı gibi ilerliyor. Yönetim, bu iki yeni hastanenin “ilk ay negatif FAVÖK” etkisinin çok sınırlı kaldığını, Ocak 2026 itibarıyla başa baş noktasına ulaşılacağını açıkladı.

Yönetim, 2026’da büyüme hızının korunacağını ancak yüksek yatırım temposu nedeniyle net kâr büyümesinin FAVÖK artışına kıyasla daha sınırlı olabileceğini belirtti.

Yatırımlar ve Gelecek Beklentileri

Yılın ilk 9 ayında sermaye harcamaları yıllık bazda 3,6 milyar TL artarak 6,6 milyar TL’ye ulaştı. CAPEX’in gelirlere oranı %18,4 ile tarihsel ortalamaların üzerinde gerçekleşti. Bu artışın büyük kısmı, önümüzdeki beş yılda devreye alınacak yeni hastanelerin ruhsat, arazi ve ekipman yatırımlarından kaynaklandı. Mevcut hastanelerdeki yenileme ve kat açılışlarına yönelik bakım yatırımları, gelirin %3,7’sini oluşturdu.

Topkapı’da açılan 300 yataklı hastane ve satın alınan 150 yataklı tesisle birlikte, şirket üçüncü çeyrekte toplam 500 yatağa yakın yeni kapasite ekledi. Dördüncü çeyrekte kiralama modeliyle bir hastanenin daha gruba katılması bekleniyor. Şirket, 2026 başında beş yıllık büyüme planını yatırımcılara açıklamayı planlıyor.

Yurt dışı operasyonların ise stratejik öncelik olmaktan çıktığı, grubun odağının tamamen Türkiye pazarındaki büyümeye kaydığı belirtildi. Orta vadede (2027) hedef, hem sürdürülebilir temettü dağıtımı hem de büyümeyi destekleyen güçlü bir nakit yaratımı dengesi kurmak. Yönetim, ilk anlamlı temettü dağıtımının 2027’de başlamasını ve sonrasında kalıcı hale gelmesini öngörüyor.