Kervan Gıda Analist Toplantısı Notları (2025/9)

Kervan Gıda, 2025 yılı üçüncü çeyrek finansal sonuçlarının ardından bir analist toplantısı gerçekleştirdi. Toplantıda şirketin finansal yapısındaki iyileşme, Polonya ve ABD yatırımları, operasyonel verimlilik adımları ile sektörel gelişmelerin maliyetlere etkisi değerlendirildi.

Finansal Görünüm ve Borçluluk Yapısı

Şirket, net borç/FAVÖK oranında üst üste ikinci çeyrektir düşüş kaydedildiğini ve bu oranın geçen yılki 4,14x seviyesinden 3,41x’e gerilediğini açıkladı. Yıl sonu itibarıyla bu oranın 3’ün altına inmesi hedefleniyor.

Yıl başına göre borçlanma 6,5 milyon dolar artarken, haziran sonuna göre 2 milyon dolar azaldı. Ekim ayında vade yapısına yönelik refinansman süreci büyük ölçüde tamamlandı. Bu kapsamda EBRD’den 40 milyon euro tutarında kredi kullanıldı. Söz konusu tutarın yarısı euro, yarısı dolar cinsinden olup 25 milyon eurosu 5 yıl, 15 milyon eurosu 3 yıl vadeli. Faiz oranı euro bazında %5’in altında, dolar bazında ise %7 civarında gerçekleşti.

Ortalama finansman maliyeti 9 aylık dönemde %13,5 seviyesinde olup, 2024 yıl sonundaki %18,5’lik orana göre belirgin bir gerileme gösterdi. Şirket, önümüzdeki dönemde net kâr üretimi ve özkaynak artışıyla kaldıraç oranını düşürmeyi hedefliyor. Hâlihazırda iki yeni refinansman çalışması sürerken, bunların tamamlanmasının ardından 2026 yılında yeni bir borçlanma planı olmayacağı, şirketin sadece kredi geri ödemelerine odaklanacağı belirtildi.

Operasyonel Performans ve Bölgesel Dağılım

Kervan Gıda’nın döviz bazlı ciro artışı %12, tonaj artışı ise %9,2 seviyesinde gerçekleşti. Ancak enflasyon muhasebesi ile döviz kuru arasındaki makasın halen yüksek olması, TL bazlı büyümeyi sınırladı. Ürün bazında jelly ve licorice segmentleri toplam satışların %75’ini, tonajın ise %80’ini oluşturdu. Türkiye operasyonlarında, enflasyon muhasebesi etkisiyle TL bazında %7,5 küçülme, dolar bazında ise %3 büyüme görüldü.

Polonya operasyonları ise güçlü bir ivme yakaladı. Dolar bazında %37,5, TL bazında %23 ciro artışı ve %25,4 hacim artışı kaydedildi. Bu performansta hem fiyat artışları hem de Polonya para biriminin dolara karşı güçlenmesi etkili oldu. Polonya tarafında dolar bazlı hem ciro hem de FAVÖK marjında güçlü büyüme yaşandı. Geçen yılın aynı döneminde yaşanan sel felaketi kaynaklı düşük baz, bu çeyrekteki marj iyileşmesini destekledi.

Yatırımlar

Şirket, yüksek faiz oranları ve borçluluğu azaltma hedefi doğrultusunda yatırımlarda optimizasyona gitti. Geçen yıl %15 olan Yatırım Harcamaları (CapEx)/Ciro oranı %8’e geriledi. Dokuz aylık yatırım harcaması 908 milyon TL olurken, geçen yıl aynı dönemde bu rakam 1,7 milyar TL idi. Yatırımların yaklaşık yarısı ABD’deki depo yatırımına yönelik oldu (11,5 milyon dolar). 2026’nın ilk çeyreğine kadar 6,5 milyon dolar ek yatırım yapılması planlanıyor. Yıl sonunda CapEx/Ciro oranının %8 civarında, 2026’da ise %3,5–4 aralığında gerçekleşmesi bekleniyor.

ABD’deki depo yatırımı, hem artan gümrük vergileri hem de Walmart gibi büyük müşterilerle stoklu çalışma modeli nedeniyle zorunlu hale geldi. Şirket, kira maliyetine eşdeğer tutarda krediyle bu yatırımı finanse etti. Aylık 100–150 bin dolar seviyesine çıkan kira giderlerinin önüne geçilmesiyle yatırımın net kârlılığa olumlu yansıyacağı belirtilirken, tesisin Şubat–Mart 2026 döneminde devreye alınması planlanıyor.

Brüt kâr marjına üretim verimliliği, otomasyon, dijitalleşme ve ürün yönetiminde yapılan optimizasyonlar pozitif katkı sağladı. Şeker fiyatlarındaki zayıflama ve 2024 3. çeyrekte devreye alınan GES yatırımının enerji maliyetlerini azaltması da marjları destekledi. Buna karşın, yatırımların aktifleştirilmesi sonucu %40 artan amortisman giderleri, sınırlı kur artışı ve Polonya’daki çikolata hammadde satışlarının düşük kârlılığı brüt kâr marjını baskıladı. Ayrıca işçilik maliyetlerinde artış da bu baskıyı destekledi. Çeyreklik FAVÖK marjında 40 baz puanlık iyileşme görülürken, Türkiye operasyonlarında 150 baz puanlık daralma yaşandı. Şirket, dördüncü çeyrekte marjlarda toparlanma bekliyor.

Beklentiler

Net kârlılığı bu dönemde en çok kur farkı giderleri ve ertelenmiş vergi etkisi baskıladı. Kredilerden kaynaklanan açık pozisyonlar ve parite hareketleri net kârı sınırlarken, VUK tablolarında enflasyon muhasebesi uygulanmaması sebebiyle ertelenmiş vergi giderlerinde artış yaşandı. Buna karşın, faiz giderlerinde yaklaşık 200 milyon TL iyileşme görülmesi ve türev araçlardan kaynaklı 156 milyon dolarlık giderin bu yıl olmaması net kâra olumlu katkı sağladı.

Polonya’daki çikolata kaplamalı marshmallow ve helva üretim hattının satışı kısa sürede tamamlanacak. Bu adım, kârsız ürün segmentlerinden çıkma stratejisinin bir parçası. Satış sonrası Polonya operasyonlarında tonaj ve ciroda geçici bir düşüş, buna karşılık kârlılıkta belirgin iyileşme bekleniyor. Ayrıca Polonya’daki OTC üretim hattı için kazanılan 5 yıllık ihale sayesinde tesisin %100 kapasiteyle çalışması öngörülüyor.

Sektörel tarafta, şeker ithalat kısıtlamaları önemli bir maliyet unsuru olmaya devam ediyor. Yerli şekerin daha yüksek maliyetli ve kalite açısından farklı olması, firmaları ek işleme ve yatırım süreçlerine yönlendiriyor. Kervan Gıda, bu alandaki yatırımlarını artırırken, ithalat kısıtının kaldırılmasının rekabetçiliği yeniden güçlendireceğini belirtti. Şirket ayrıca jelatin maliyetlerinde son çeyrekte yaşanan artışın brüt kâr üzerindeki kısa vadeli baskısını da takip ettiğini ifade etti.